羅萊去庫(kù)存近尾聲 估值修復(fù)領(lǐng)先行業(yè)

投資要點(diǎn)：
　　
　　14年春夏訂貨恢復(fù)增長(zhǎng)，渠道去庫(kù)存接近尾聲。14年春夏訂貨會(huì)增速預(yù)計(jì)為10%左右，超過市場(chǎng)預(yù)期，表明渠道庫(kù)存壓力緩解、信心逐漸恢復(fù)。主品牌逐漸好轉(zhuǎn)，其它品牌一直保持較快的增長(zhǎng)。
　　
　　電商業(yè)務(wù)是公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮點(diǎn)。市場(chǎng)認(rèn)為家紡產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化高，其屬性非常適合電商渠道，因此認(rèn)為家紡企業(yè)受電商影響較大。實(shí)際上，電商渠道的銷售中，具有品牌影響力的線下品牌仍然是勝出者。
　　
　　根據(jù)天貓雙十一銷售數(shù)據(jù)，羅萊家紡的銷量位于天貓排行榜的前十，是銷售量排名第一的家紡企業(yè)。這一數(shù)據(jù)完全可以打消市場(chǎng)對(duì)于電商沖擊家紡品牌銷售的擔(dān)心。
　　
　　LOVO品牌采取差異化定價(jià)和產(chǎn)品的策略，對(duì)公司線下品牌不形成沖擊，預(yù)計(jì)公司將加大對(duì)線上品牌的投入。公司提升精細(xì)化管理，為未來增長(zhǎng)打好基礎(chǔ)。公司一方面積極發(fā)展電商，另一方面提升直營(yíng)占比，同時(shí)公司著力提升供應(yīng)鏈和銷售多方面管理能力。
　　
　　多品牌戰(zhàn)略符合家紡行業(yè)未來趨勢(shì)。多品牌戰(zhàn)略:羅萊作為主品牌，同時(shí)重點(diǎn)發(fā)展LOVO和Kids，其他品牌以保證毛利率為主。未來"大家紡"的趨勢(shì)下，擁有多品牌的企業(yè)將覆蓋更多的消費(fèi)人群，羅萊家紡憑借多品牌策略以及優(yōu)秀的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和品質(zhì)，將有望實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)平均增速的增長(zhǎng)水平。
　　
　　估值與投資建議：國(guó)內(nèi)對(duì)家紡的消費(fèi)仍處于成長(zhǎng)期，沒有形成成熟的消費(fèi)習(xí)慣和品牌認(rèn)知，家紡品牌的市場(chǎng)集中度低，未來品牌企業(yè)的發(fā)展空間很大。雖然公司業(yè)績(jī)改善還有待最終確認(rèn)，但是公司訂貨會(huì)這一先行指標(biāo)的改善，將提升市場(chǎng)的關(guān)注度。
　　
　　公司有望領(lǐng)先于行業(yè)開始估值修復(fù)，加盟模式也使公司業(yè)績(jī)具有較大彈性。我們預(yù)測(cè)公司2013、2014年EPS分別為1.36元、1.60元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.7X、17.2X，維持公司"持有"評(píng)級(jí)。