富安娜:家紡公司中最穩(wěn)健的投資標(biāo)的

公司10月24日發(fā)布公告,3Q2012公司營業(yè)總收入、營業(yè)利潤和歸屬上市公司股東的凈利潤分別為11.92億元、2.14億元和1.63億元,分別比去年同期增長26.21%、28.64%和26.39%,基本每股收益為1.01元。同時公司預(yù)測2012年度歸屬上市公司股東的凈利潤增速為0%-30%。
　　
　　2012年前三季度富安娜收入和凈利潤的增速分別是26.21%和26.39%,與2012年上半年24.83%和27.61%的收入和凈利潤增速基本持平。費用率下降幅度約等于毛利率下降幅度是造成公司3Q2012凈利潤增速與收入增速基本持平主要原因。3Q2012富安娜毛利率為47.26%,低于去年同期0.46個百分點,期間費用率為28.13%,低于去年同期0.83個百分點,其中銷售費用率同比減少0.96個百分點。
　　
　　三季度富安娜加大了對春夏產(chǎn)品的促銷力度,這在促進(jìn)公司收入增速提高的同時減少了庫存水平。消費者對家紡產(chǎn)品時尚性要求低于服裝,所以家紡產(chǎn)品設(shè)計的生命周期更長,這意味人們對家紡新品推出速度和種類的要求低于服裝,即家紡公司對產(chǎn)品設(shè)計能力和供應(yīng)料管理能力的要求要低于服裝公司。因此家紡公司對存貨水平的關(guān)注力度不如服裝公司大,處理庫存的速度也不如服裝公司急切。但是由于2011年下半年起終端零售市場的疲軟,富安娜的庫存水平迅速增加,2012年一、二季度的存貨金額同比分別增加41.78%和35.31%。而由于促銷力度的加大和新增店鋪鋪貨增加,第三季度存貨金額為4.60億元,比上半年下降了11.07%。
　　
　　在經(jīng)濟(jì)低迷和房地產(chǎn)市場不振對家紡終端消費造成的不利影響下,富安娜采取穩(wěn)中求進(jìn)的策略:我們認(rèn)同富安娜在行業(yè)普遍承壓的情況下,通過主動開拓相對穩(wěn)定的婚慶市場獲得成長的策略。富安娜通過積極開發(fā)婚慶需求以彌補(bǔ)喬遷需求與更新需求的疲軟,極有可能以超越行業(yè)的增速逆勢擴(kuò)張。
　　
　　終端銷售數(shù)據(jù)的疲軟、業(yè)績增長的相對乏力和訂貨會數(shù)據(jù)低于預(yù)期引發(fā)2012年市場對家紡公司的估值調(diào)整,特別是隨著三大家紡公司三季報業(yè)績的披露,投資者對家紡行業(yè)發(fā)展前景將更為謹(jǐn)慎,短時期內(nèi)其估值有進(jìn)一步下調(diào)的可能。我們認(rèn)為2011年下半年起家紡行業(yè)銷售放緩的情形已經(jīng)顯現(xiàn),同期低基數(shù)的影響下,2012年四季度零售市場將開始呈現(xiàn)穩(wěn)步回升的態(tài)勢,2013年中期家紡公司的業(yè)績將顯著提升。
　　
　　維持盈利預(yù)測,維持增持
　　
　　我們預(yù)測2012-2014富安娜新設(shè)店鋪仍然維持在300-400家(增速為15%-20%),其中2012年新設(shè)店鋪350家左右,可比單店收入增速在8%。我們維持原有盈利預(yù)測,2012-2014年的凈利潤分別是2.76、3.49和4.29億元,2012-2014的攤薄EPS分別為1.72、2.17和2.67元,合理估值區(qū)間36.12-38.70元,維持增持評級。