孚日股份：公司業(yè)績(jī)下滑意料之內(nèi) 下調(diào)評(píng)級(jí)至回避

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　　事件：孚日股份（002083行情,愛(ài)股,主力動(dòng)向）今天發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，08年凈利潤(rùn)下滑5％左右，約為1.3億元，低于預(yù)期。

　　評(píng)論：公司發(fā)生業(yè)績(jī)下滑主要是副業(yè)（如農(nóng)藥化工、熱電、蒸汽等）因受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，業(yè)績(jī)大幅下滑�；�工農(nóng)藥業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)比上年同期下降近100％。由于煤炭等原材料價(jià)格在2008年度大幅上漲，導(dǎo)致公司的熱電、蒸汽等業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將在本年度產(chǎn)生小額虧損。

　　公司07年毛巾及裝飾布主業(yè)部分貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約1.1~1.2億元，農(nóng)藥化工熱電蒸汽業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)約為2千萬(wàn)。

　　根據(jù)公司公告，08年家紡業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)在1.3億元左右，副業(yè)幾乎沒(méi)有利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

　　實(shí)際上，公司業(yè)績(jī)下滑在我們意料之內(nèi)。

　　1.主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力。公司家紡業(yè)務(wù)收入80％以上來(lái)自于出口，在當(dāng)前歐美經(jīng)濟(jì)衰退，需求下滑的環(huán)境中，訂單下滑，利潤(rùn)下降不可避免。雖然08年家紡業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)有所增長(zhǎng)，其實(shí)很大程度上依賴(lài)于有效稅率的大幅下降。公司有效稅率從07年的34％下降至08年的25％以下。我們估計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)稅前凈利潤(rùn)下降5％左右。

　　2.副業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。公司控股多家農(nóng)藥化工熱電企業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較大。由于需求下滑，價(jià)格下降，而前期原材料成本偏高，因此發(fā)生虧損。此外，我們認(rèn)為公司新投入的光伏項(xiàng)目和太陽(yáng)能薄膜電池也會(huì)面臨類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)情形堪憂。

　　3.財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加。公司由于光伏和太陽(yáng)能薄膜項(xiàng)目需投入高額資本開(kāi)支，貸款籌資，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅飆升。預(yù)計(jì)08年財(cái)務(wù)費(fèi)用超過(guò)2億元，遠(yuǎn)高于公司凈利潤(rùn)水平。

　　下調(diào)08-10年盈利預(yù)測(cè)。我們將公司08年化工農(nóng)藥熱電蒸汽業(yè)務(wù)毛利率由38％調(diào)低至25％，以反映宏觀經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境中公司副業(yè)產(chǎn)品利潤(rùn)率受到擠壓。同時(shí)，我們將09-10年家紡業(yè)務(wù)出口收入下調(diào)約5％，來(lái)更為審慎的反映全球經(jīng)濟(jì)衰退抑制家紡產(chǎn)品需求帶來(lái)的不利影響。由于公司高額財(cái)務(wù)費(fèi)用產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)下滑超過(guò)20％。調(diào)整之后，公司已有業(yè)務(wù)（不包括太陽(yáng)能新業(yè)務(wù)，其業(yè)績(jī)不確定性較高）08-10年凈利潤(rùn)變化分別為-6.5％，-11.4％，0。

　　我們?cè)?季度業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中已經(jīng)將公司下調(diào)至"回避"評(píng)級(jí)，對(duì)孚日在經(jīng)濟(jì)下行周期中所面臨紡織出口壓力、太陽(yáng)能新業(yè)務(wù)高額資本開(kāi)支和不確定性、繁重的財(cái)務(wù)壓力、持續(xù)的負(fù)現(xiàn)金流的狀況非常擔(dān)憂。當(dāng)前公司09年動(dòng)態(tài)市盈率28倍，高于同類(lèi)紡織與太陽(yáng)能行業(yè)可比公司。我們維持前期觀點(diǎn)，認(rèn)為現(xiàn)在不是好的投資時(shí)機(jī)�？春锰�陽(yáng)能產(chǎn)業(yè)的投資者可耐心觀察，看到良好的進(jìn)展和銷(xiāo)售后再擇機(jī)介入是較為審慎的投資策略。